核心观点
光学指纹进展顺利，增长可持续： 今年以来，各品牌旗舰机型大多采用光学指纹方案，并在 2000 元以下机型中开始应用，汇顶在国内手机厂商的供应商中具有垄断性优势。截止 4 月 23 日，汇顶的商用机型已达 32 款。 iHS 预测 2019 年是屏下指纹模组的起飞阶段，出货量相比 2018 年的 2900 万部将增长 580%，接近 2 亿部，甚至可能高达 2.4 亿部， 2020 年仍将处于成长阶段，有望达到 3.2 亿部，并将在 2023 年达到 6 亿部，同时产品规格也将升级。 电容指纹市场的爆发给相关厂商带来 2-3 年的营收高增长和高毛利率水平，考虑到光学指纹在竞争结构和产品技术特性等方面都优于电容指纹，光学指纹市场也有望经历 2-3 年的营收高增长，而相关供应商的毛利率也将保持在较高水平。。
新产品逐步突破，综合性 IC 设计平台显现： 汇顶的双维度拓展战略清晰，市场空间正迎来数倍以上的增长，公司的 3D sensing、心率传感器、入耳检测、NB-IoT、 MCU 等新产品逐渐成熟。 汇顶规模化投入 IoT 领域研发已有三年，拥有射频和模拟电路设计研发团队和技术储备， 正致力构建一个围绕 IoT 四大核心功能（物理感知、信息处理、无线传输、数据安全）的综合平台。汇顶在 5 月 23 日发布低功耗蓝牙芯片， 预计将于今年第三季度实现量产，有望应用于可穿戴设备、智能家居、智能楼宇等场景。 蓝牙芯片市场空间大，蓝牙设备出货量在 2018 年为 37 亿只，未来数年年均复合增速为 8%；低功耗蓝牙芯片的市场规模将从 2018 年的 4.1 亿美元增长至 2021 年的 7.6 亿美元，年均复合增速为 22%。
财务预测与投资建议
我们预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 3.17、 4.40 和 5.79 元（原预测为2.88/3.93/5.37，因公司屏下指纹出货量持续快速增长），根据可比公司给予公司 2019 年 51 倍 PE，对应目标价 161.67 元，维持买入评级。
风险提示
其它屏下指纹技术的进展超预期，汇顶新产品进展低于预期。
